PERSPECTIVES MACROECONOMIQUES
• Le prix du pétrole pourrait rester élevé en 2026. Le scénario globalmacro de mai se caractérise par une incertitude extrême liée au conflit au Moyen Orient et à la politique commerciale américaine. Toutefois, la fermeté de l’emploi, la dynamique du cycle d’investissement et la campagne des midterms favorisent la croissance aux États Unis.
• Le prix du pétrole élevé et son incidence défavorable sur les taux d’intérêt risquent de perdurer, fragilisant les perspectives de croissance en Asie, dans les émergents et en Europe. Toutefois, ce choc pourrait être mieux absorbé grâce à la montée de l’électrique, le contournement d’Ormuz et la réduction relative du Moyen Orient dans l’offre mondiale au profit du continent américain USA+Amérique Latine+Canada.
• Aux États Unis : La croissance du PIB et le chômage sont prévus à+ 2 3 2 5 et 4 5 l’inflation a dépassé 3 5 en avril. La consommation reste robuste, l’investissement est vigoureux et les effets positifs de l’OBBBA se matérialisent. L’année des midterms synonyme de soutien au pouvoir d’achat des ménages est favorable.
• En Europe : La croissance est en décélération par rapport aux prévisions de début d’année. La BCE a révisé ses prévisions à 0 9 de PIB et 2 6 d’inflation pour 2026 Le choc pétrolier s’ajoute à la perte de compétitivité structurelle de l’Europe vis à vis à du reste du monde.
• Banques centrales : Les perspectives de baisse des taux courts ont été remises en cause par la guerre au Moyen Orient. Nous attendons une hausse probable jusqu’à 50 bps de la BCE d’ici fin 2026 une absence de baisse des Fed Funds, une stabilité des taux de la BNS une hausse des taux de la BoE de 25 bps, et des taux de la BoJ à 1 1 25 en 2026.
• Taux longs : Nous nous attendons à une hausse contenue, portée par la détérioration des finances publiques. La perspective d’une hausse généralisée des prix comme certains précédents chocs énergétiques ne fait pas l’objet d’un consensus des investisseurs. Le mouvement d’aplatissement de la courbe des taux s’est stabilisé en avril le 10 2 ans US est à 48 bps au 13 05 26 contre 68 bps fin 2025 le 10 2 ans allemand est de 40 bps au 13 05 26 contre 73 bps fin 2025. Les spread de crédit corporate ont corrigé la plupart de leur hausse depuis le début de l’année BBB Europe 110 bps fin mars 2026 92 bps au 13 05 26 et 89 bps fin 2025.
• Actions : La croissance des bénéfices devrait continuer à être un moteur pour la bourse. Le consensus de croissance des BPA S&P 500 est à nouveau révisé à la la hausse au cours du mois d’avril à +24% pour l’année 2026 selon I/B/E/SLSEG au 8 mai 2026.
ALLOCATION D’ACTIFS
Dans ce contexte, notre allocation d’actifs et nos opinions sectorielles n’évoluent pas.
• Position neutre maintenue sur les actions dans l’attente d’un déblocage du détroit d’Ormuz La forte hausse des hydrocarbures est défavorable aux pays émergents, à l’Asie et à l’Europe Le marché US est moins sensible au pétrole et la valorisation S&P 500 s’est détendue faiblement au total 22 x au début de l’année à 20 9 x au 13 05 2026 à la faveur de bons résultats trimestriels au T 1 2026. Nous continuons de privilégier notre exposition actions aux marchés américains.
• Obligations : Nous privilégions toujours la duration court moyen terme. Nous maintenons la position neutre sur les taux souverains, tiraillés entre son rôle d’actif refuge et le risque d’une prime d’inflation La pente de la courbe des rendements se tasse. Nous maintenons le crédit à neutre pour les US et l’Europe et à sous pondérer pour les émergents compte tenu du risque d’écartement des spreads.
• Opinions sectorielles : Nous maintenons notre position neutre sur les banques (risque crédit privé leveragé immobilier commercial). Nous maintenons notre biais positif pour les valeurs d’aéronautique défense, avec un biais davantage prononcé pour les valeurs de défense, qui devraient continuer bénéficier du restockage dans les années à venir. Nous observons toujours une dislocation boursière entre les valeurs gagnantes et les perdantes de l’IA génératrice (semi conducteurs, logiciels). Toutefois, le secteur des logiciels rebondi timidement en bourse depuis fin mars/mi avril mais reste 20 à 25 en deçà de son record fin octobre 2025 Le secteur des semi conducteurs Sox Index) enregistre de nouveau record en mai progressant de plus de 60 depuis le début de l’année en. Notre préférence reste sur les grandes valeurs technologiques leader sur l’IA génératrice Nous maintenons notre avis favorable aux majors pétrolières. Nous avons également un biais favorable aux équipementiers électriques compte tenu de l’accélération de l’électrification, ainsi que les valeurs de distributions américaines qui profitent des tensions sur le pouvoir d’achats des ménages et la poursuite de la croissance rentable du E commerce.
• Nous maintenons l’exposition à l’or après le repli des cours au T1 2026 en anticipation des hausses de taux banques centrales.
• USD : La guerre dans le golfe permet au dollar de retrouver momentanément sa valeur refuge.
• Pétrole : Le prix demeure au dessus de 100 $$/baril tant que le détroit d’Ormuz n’est pas débloqué.
